Электрические сети - сюрпризы применения Метода RAB

Зеленский Юрий Витальевич
Заместитель директора НП "Институт проблем города", г. Владивосток

Коровко Павел Анатольевич
директор ДВ филиала ЗАО "Агентство по прогнозированию балансов в электроэнергетике", г. Хабаровск

 

Метод доходности инвестированного капитала (Метод RAB от англ. Regulatory Asset Base) – это новый методов тарифного регулирования. Было бы ошибкой думать, что он полезен только когда требуется развитие инженерной инфраструктуры и привлечение для этого инвестиций. На самом деле метод эффективно работает и в условиях, когда никакого развития инженерных систем не производится. Главная и принципиальная новизна метода в том, что он гарантирует регулируемой компании получение прибыли, адекватной стоимости ее активов, и превращает ее в полноценный бизнес. Однако метод не прост в применении и характеризуется набором нюансов, связанных с расчетными процедурами, в силу чего опасно недооценивать сложность задачи корректного внедрения нового тарифного регулирования в сфере электроэнергетики. Как корректно применить Метод RAB и получить максимальный эффект от его применения? Почему необходим переход на новое тарифное регулирование? Ответы на эти вопросы даны в настоящей статье.

Необходимость перехода к новой тарифной политике

Проблематика тарифного регулирования энергетики в регионах ДФО была и остается одной из наиболее актуальных сфер государственного управления. Понятно, что это связано с жизнеобеспечивающим характером энергетики в ДФО, где природно-климатические и географические условия объективно требуют первоочередного внимания к гарантированному и доступному энергообеспечению населения и экономики регионов ДФО. Но сегодня ее актуальность также связана и с тем, что традиционная тарифная политика уже не соответствует современным задачам развития и территорий, и самой энергетики.

Вообще, тарифная политика не является самостоятельной областью государственного управления - она, скорее, инструмент социально-экономической политики государства. Соответственно, направленность тарифной политики определяется целями и приоритетами государства в каждый временной отрезок.

Традиционная тарифная политика возникла в условиях структурного кризиса экономики и бюджетного дефицита 90-х годов XX века, когда задачей государства было смягчение последствий экономического спада для населения и бюджетного сектора. Целью политики стали минимизация выручки энергоснабжающих организаций и перераспределение тарифной нагрузки с населения и бюджета на устойчивую часть коммерческого сектора. При этом тарифное регулирование сводилось к жонглированию тарифными ставками (перекрестное субсидирование) и проверке заявляемых компанией затрат для выявления резервов и излишков. Формально основным методом регулирования является согласование компанией так называемых "экономически обоснованных затрат".

Однако, фактически суть процедуры - в достижении компромисса относительно достаточного для поддержания деятельности компании размера валовой выручки. Постепенно сложились общеизвестные методы согласования позиций: регулируемая организация завышает ряд трудно проверяемых параметров (стоимость топлива, расходы на ремонт) и манипулирует показателями полезного отпуска, а регулятор сокращает ниже объективно требуемой величины значения "рискованных" статей. В итоге, регулятор и компания вынужденно приходят к более-менее приемлемому для обеих сторон результату. Соответственно, такая категория как прибыль в тарифном регулировании присутствует номинально. Фактически же имеет место планирование в составе тарифа "расходов из прибыли", которые регулируются как затраты, относимые на себестоимость. В случае необходимости инвестиций, превышающих амортизационную составляющую тарифа, энергоснабжающей организации устанавливают инвестиционную надбавку к тарифу. Таким образом, несмотря на формально жесткую регламентацию тарифообразования, тарифы остаются непредсказуемыми не только для потребителей, но и для компаний.

При принятии итогового решения о величине тарифов доминирующим фактором всегда была политическая составляющая – позиция администрации.

При продолжительном применении традиционная тарифная политика приводит к обратному по отношению к главной задаче регулирования результату:

 затратный поход к регулированию тарифов неизбежно формирует у энергоснабжающих организаций заинтересованность в увеличении издержек;

‚ некоммерческий характер инвестиций оказывает негативное влияние на качество инвестиционного процесса – в большинстве случаев средства тратятся без достаточного экономического обоснования, в итоге использование ограниченного инвестиционного ресурса приводит не к снижению издержек, а к дальнейшему росту текущих расходов энергосистем и необходимости еще большего повышения тарифов.

Политические риски, отсутствие долгосрочных правил регулирования тарифов, ориентация регулирования на уровень текущих затрат не позволяют энергоснабжающей организации рассчитывать на какие-либо иные источники инвестиций, кроме бюджетных средств или повышения тарифов для потребителей. Сегодня оба эти источника становятся все более проблематичными для финансирования инвестиций в электроэнергетику ДФО. Очевидно, что в долгосрочном плане это тупиковый путь для регионов ДФО, при котором энергетика станет не локомотивом, а скорее "якорем" их экономического развития.

Новая государственная экономическая политика имеет приоритетами содействие экономическому росту и проведение структурных реформ. Традиционное же тарифное регулирование не поддерживает эти приоритеты, поскольку не способствует снижению энергоемкости ВВП, провоцирует рост тарифов и препятствует модернизации энергетического сектора. Оно может иметь только краткосрочный характер и противоречит попыткам формирования долгосрочных стратегий развития территорий ДФО, инициируемых как федеральным центром, так и отдельными субъектами ДФО.

Происходят изменения и в структуре самой энергетики как регулируемого сектора. Проникновение на рынки энергоснабжения и коммунальных услуг частных операторов, которое началось в большинстве регионов РФ, проявится и в ДФО. В этом отношении создание ОАО "РАО ЭС Востока" не завершает процесса реформирования электроэнергетики Дальнего Востока. Целью реформы является не монополизация энергетики, а напротив, создание предпосылок ее модернизации и развития, в том числе и путем привлечения частных инвесторов и операторов. Изолированные энергосистемы ДФО также становятся менее статичными. Перспективы развития региональных экономик создают новые рамки деятельности, ставит новые требования перед этими энергосистемами. Возникают новые проекты, связанные с диверсификацией источников энергоснабжения, топливной корзины, развитием возобновляемых источников энергии. 

Все это повышает актуальность поиска конструктивной альтернативы традиционному методу регулирования "затраты плюс", причем не только в таких видах деятельности, как передача и распределение энергии, но и в генерации, и в сбыте. Необходим принципиальный отказ от традиционной тарифной политики, искажающей рыночные сигналы, снижающей стимулы компаний к эффективному ведению хозяйственной деятельности, ограничивающей им доступ к инвестиционным ресурсам. Эти обстоятельства требуют радикального пересмотра подходов к тарифному регулированию и задают контуры принципиально новой модели тарифной политики. Разделяем позицию, согласно которой, нельзя решить задачу повышения энергоэффективности, устанавливая некие тарифы на основании политических компромиссов или метода проб и ошибок. Эффективная тарифная политика –  результат анализа проблемы и поиска возможных решений, она должна, по-видимому, строиться на более надежной методической основе, чтобы посылать правильные импульсы, способные стимулировать вложение инвестиций в энергосбережение, в оптимизацию потребления ресурсов, в обновление энергоснабжающей инфраструктуры.

Метод доходности инвестированного капитала (метод RAB) – шаг к новой тарифной политике

Одной из главных идей реформирования электроэнергетики является переход на тарифообразование, позволяющее компаниям получать экономически обоснованную прибыль и привлекать инвестиции для развития. Транспортировка электроэнергии до последнего времени не представляла интереса для инвесторов в связи отсутствием у сетевых компаний серьезной прибыли и адекватной отдачи на инвестированный капитал, что определялось традиционным механизмом формирования тарифа. О необходимости изменения системы тарифообразования говорилось давно, но фактические меры начали приниматься только в 2008 году, когда появилась правовая основа для реализации новой тарифной политики. Важными вехами в этом плане стали следующие события.

Внесение изменений в Основы ценообразования в отношении электрической и тепловой энергии в Российской Федерации (Утверждены постановлением Правительства РФ от 26.02.2004 № 109, изменены постановлением Правительства РФ от 18.06.2008 № 459 "О внесении изменений в постановление Правительства РФ от 26.02.2004 № 109 "О ценообразовании в отношении электрической и тепловой энергии в Российской Федерации", которые:

1.  ввели определения для метода RAB: "инвестированный капитал", "срок возврата инвестированного капитала" и др.;
2. определили, что Методика применения метода доходности инвестированного капитала должна быть утверждена к 18.09.2008;
3. определили, что метод, за исключением положений, касающихся тарифов на услуги по передаче электроэнергии, вступает в силу после 01.01.2010.

Утверждение Приказом Федеральной службы по тарифам РФ от 26.06.2008 № 231-э Методических указаний по регулированию тарифов с применением метода доходности инвестированного капитала, кардинально изменивших тарифообразование в секторе по передаче электроэнергии и установили:

1.  новый порядок формирования необходимой валовой выручки, принимаемой к расчету при установлении тарифов;

2.  правила определения размера инвестированного капитала, ведения его учета;

3.  правила определения долгосрочных параметров регулирования с применением метода сравнения аналогов.

4. „ правила расчета нормы доходности инвестированного капитала.

Приказ ФСТ России от 26.06.2008 № 231-э вступил в силу по истечении 10 дней после дня его официального опубликования, которым можно считать день публикации приказа на официальном сайте ФСТ России 09.07.2008. Следовательно, приказ вступил в силу 19.07.2008.

Утверждение Приказом Федеральной службы по тарифам России от 23.09.2008 № 192-э/4 Порядка согласования ФСТ РФ предложений органов исполнительной власти субъектов РФ в области регулирования тарифов, касающихся перехода к регулированию тарифов с применением метода RAB.

Метод доходности инвестированного капитала был обозначен как принципиальная основа тарифного регулирования тех видов деятельности, где сохраняется нерыночное ценообразование. Новизна и даже "революционность" данного подхода, на наш взгляд, состоит в приоритете долгосрочных целей комплексного развития и самой инфраструктуры (регулируемой данными тарифами), и потребителей, и, наконец, инвесторов. Именно поэтому нам представляется крайне важным разобраться всем заинтересованным сторонам в способе эффективного применения метода RAB и в особенностях такого применения.

Экономический смысл параметров и расчетных моделей Метода RAB

Главным параметром Метода RAB, определяющим доход компании и регулируемый тариф, является необходимая валовая выручка (НВВ), рассчитываемая как сумма производственных расходов компании, дохода на инвестированный капитал и возврата инвестированного капитала.

Корректировки НВВ на фактические показатели и в целях сглаживания тарифа для понимания принципа формирования НВВ не значимы и при рассмотрении проблемы их можно не учитывать.

а) Базовый принцип формирования дохода компании

Формирование НВВ в Методе RAB основано на известном и обоснованном принципе, согласно которому инвестор имеет право получить на инвестированный капитал доход, соответствующий процентной норме, признаваемой участниками рынка справедливой, и возвратить весь инвестированный капитал к концу инвестиционного периода.

Если спроецировать этот принцип на годовой период и учесть истощаемость инвестированного капитала во времени, станет понятно, что инвестору в конце года вернется не весь инвестированный им в начале года капитал, а капитал, сниженный на величину годовой потери, поэтому в течение года инвестор должен не только получить доход на инвестированный в начале года капитал, но и возвратить годовую потерю этого капитала. 

Возвращенный в конце года и уменьшенный на годовую потерю капитал может быть вновь реинвестирован в компанию в начале следующего года и весь процесс повторится с той лишь разницей, что доход на инвестированный в начале второго года капитал снизится в соответствии со снижением величины реинвестированного в начале этого года капитала. Понятно, что если процесс реинвестирования уменьшающегося с годами капитала продолжается в течение длительного периода, то для каждого года этого периода ежегодный доход  равен

где  Д_i       - доход, определяемый на год i

ВК     - ежегодный возврат инвестированного капитала, осуществляемый равными частями в течение срока его возврата, как это заложено в Метод RAB;

ДК_i   - доход на инвестированный капитал, определяемый на год i.

Таким образом, ежегодный доход инвестора формируют две составляющие: фиксированный ежегодный возврат капитала, возмещающий инвестору ежегодную равномерную потерю стоимости инвестированного капитала, и ежегодно снижающийся доход на уменьшающийся реинвестированный капитал, что схематично показано на Рис. 1 (возврат в конце каждого года реинвестируемого на следующий год капитала для упрощения не показан).

С другой стороны, Д_i равен необходимой валовой выручке НВВ_i^Д, определяемой на год i, за вычетом расходов на производство и реализацию услуг Р_i в том же году

Сопоставляя выражения (1-1) и (1-2), видим, что

Формула (1-3) аналогична формуле (2) Метода RAB, поэтому приведенные рассуждения позволяют понять экономический смысл последней.

б) Расчет параметров для "старого" инвестированного капитала

В Методе RAB на начало каждого долгосрочного периода регулирования устанавливается размер инвестированного к этому моменту "старого" капитала РИК_i0, который при первом применении метода определяется независимой оценкой, учитывающей стоимость замещения активов, их физический, моральный и внешний износы.

Методом RAB установлено, что возврат каждой "порции" нового инвестированного капитала осуществляется равными частями, определяемыми делением этой "порции" на срок возврата капитала СВК. Следовательно, возврат "старого" инвестированного капитала должен производиться, с учетом корректировки на накопленный к началу долгосрочного периода регулирования физический износ ИИК_i0, ежегодными фиксированными поступлениями ВИК

В первом году регулирования инвестор получит доход на весь "старый" инвестированный капитал РИК_i0, но в последующие годы база для определения дохода на инвестированный капитал ежегодно будет снижаться на величину возврат инвестированного капитала ВИК и может быть рассчитана вычитанием из РИК_i0 суммы произведенных возвратов ВИК за все годы с начала периода регулирования в году i0 по год i -1 включительно. С учетом равномерности этих возвратов, для года i ежегодный доход на "старый" инвестированный капитал ДК_i^стар должен определяться в соответствии с нормой доходности на "старый" инвестированный капитал для этого года НД_i^старкак

в) Расчет параметров для "новых" инвестиций

На период регулирования для компании может быть согласована инвестиционная программа, предусматривающая на год j новые инвестиции И _j. Понятно, что капитал И _j для каждой порции инвестиций будет возвращаться равными частями в течение срока возврата СВК, при этом полагается, что инвестиции относятся на конец года, в котором они произведены, поэтому их возврат начинается с года j+1. Тогда для инвестиций И _j фиксированный ежегодный возврат ВИ_j^вд для всех лет, начиная с года j+1, может быть определен как

Ясно, что в году i долгосрочного периода регулирования полный размер возврата инвестиций ВИ_i равен сумме ежегодных возвратов для всех порций "новых" инвестиций (Рис. 2), произведенных в предыдущие годы периода регулирования, т.е. с года i0 до года i -1 включительно

Для определения дохода в году i периода регулирования на все инвестиции при норме доходности НД^нов необходимо рассчитать на начало года i суммарную остаточную стоимость всех инвестиций, произведенных до этого в рассматриваемом периоде регулирования. Легко понять, что она равна сумме всех инвестиций с года i0 до года i -1 включительно за вычетом суммы всех полных возвратов инвестиций ВИ_i за те же годы

г) Возврат инвестированного капитала и доход на инвестированный капитал

Включаемый в необходимую валовую выручку возврат инвестированного капитала ВК_i в году i периода регулирования в соответствии с формулами (1-4) и (1-7) рассчитывается как

Соответственно, включаемый в НВВ доход на инвестированный капитал в том же году i согласно формулам (1-5) и (1-8) рассчитывается как

Сюрпризы Метода RAB

Приказом ФСТ России от 26.06.2008 № 231-э утверждены "Методические указания по регулированию тарифов с применением метода доходности инвестированного капитала" (далее - Метод RAB). Математический аппарат Метода RAB является сложным инструментом, требующим привлечения специалистов для его "настройки", а, учитывая, что масштабное применение метода начнется в 2010 году, подготовка компаний к эффективному внедрению метода актуальна уже сегодня. Кроме того, для начала подготовки эффективного внедрения Методе RAB необходимо срочно исправить ошибки, выявленные в его опубликованном тексте.

Первый сюрприз опубликованного текста Метода RAB

Понимание сложности Метода RAB и необходимость разобраться в деталях его расчетных схем заставили нас на примере реальной электросетевой компании попытаться спрогнозировать увеличение с 2010 года ее доходности и стоимости, для чего мы выполнили расчеты в соответствии с приведенными в опубликованном Методе RAB формулами. Каково же было наше удивление, когда неожиданно выявилась неадекватная "пилообразная" динамика изменения прибыли компании (Рис. 3) и прогнозных тарифов (Рис. 4) в долгосрочной перспективе.

Рис. 3. Динамика изменения прибыли компании	Рис. 4. Динамика изменения тарифа на содержание сетей

Анализ математического аппарата опубликованного Метода RAB показал, что его формулы содержат ошибки и не соответствуют декларированному смыслу метода. Устранение неточностей формул и выполнение долгосрочных корректных расчетов позволили нам получить разумную динамику изменения прогнозных прибыли компании и тарифов.

Интересно, что "пилообразная" динамика итоговых показателей выявляется именно при долгосрочном прогнозировании, выполненном нами, поэтому угрозу эффективному применению метода создает то, что он будет применен вначале только для первого регулируемого периода, когда неадекватность результатов не будет заметной и вскроется позже.

Для того, чтобы разобраться в деталях Метод RAB, убедиться в том, что его текст действительно содержит ошибки, и научиться корректно применять Метод RAB необходимо понять экономический смысл Метода RAB, заложенный в расчетные модели и параметры метода. Этот вопрос подробно обсуждается нами. Понимание экономического смысла Метода RAB позволит компаниям и консультантам избежать ошибок при переходе на новое тарифное регулирование и выполнить корректные тарифные расчеты.

Второй сюрприз опубликованного текста Метода RAB

Согласно формулам (2) и (3) Метода RAB необходимая валовая выручка НВВ_i^Д, определяемая при установлении долгосрочных тарифов на год i, рассчитывается как

,

где  Р_i         - расходы на производство и реализацию услуг, определяемые на год i;

                          ОР_i       - операционные расходы (подконтрольные расходы) в году i;

НР_i       - расходы, включаемые в НВВ в объеме, определяемом регулирующими органами, в году i (неподконтрольные расходы);

НВВ_i^С -  величина изменения НВВ на год i в целях сглаживания тарифов.

 

Методом RAB определено, что учитываемые в году i в необходимой валовой выручке НВВ_i^Д неподконтрольные расходы включают налог на годовую прибыль Пр_i^эл. Последнюю, с учетом  для года i неподконтрольных расходов НР_i^ост, уменьшающих базу налога на прибыль, и амортизации имущества компании АМ_i, можно определить как:

Очевидно, вычислению Пр_i^эл предшествует расчет по формуле (2) НВВ, в которую, подставляя формулу (3) и выделяя налог на прибыль Н_i^пр, можно представить как

Из формул (1-11) и (1-12) видно, что при расчете НВВ возникает проблема циклического расчета: для определения налога на прибыль необходимо знать НВВ, которая, в свою очередь, зависит от налога на прибыль. Как быть в такой ситуации?

Проблема может быть решена построением итерационного процесса относительно налога на прибыль, но можно рассчитать НВВ и последовательными действиями. В соответствии с формулой (1-11) налог на прибыль Н_i^пр при ставке налога СН^пр равен

Подставляя выражение (1-13) в формулу (1-12), получаем

и после ряда простых преобразований имеем

Все члены в правой части формулы (1-15) рассчитываются независимо от НВВ, что и позволяет выполнить ее расчет последовательными операциями.

Ошибки в опубликованных формулах  Метода RAB

Приказом ФСТ России от 26.06.2008 № 231-э утверждены "Методические указания по регулированию тарифов с применением метода доходности инвестированного капитала" (далее - Метод RAB).  Математический аппарат Метода RAB является сложным инструментом, требующим привлечения специалистов для его "настройки", кроме того для эффективного внедрения методе необходимо исправить ошибки, выявленные в его опубликованном тексте. Чтобы разобраться в деталях Метод RAB, убедиться в том, что его текст действительно содержит ошибки, необходимо понять экономический смысл Метода RAB, заложенный в его расчетные модели и параметры. Этот вопрос подробно обсуждается нами. Понимание этого смысла позволит компаниям и консультантам избежать ошибок при переходе на новое тарифное регулирование и выполнить корректные тарифные расчеты.

Почему надо срочно опубликовать исправленный текст Метода RAB

Неточности формул Метода RAB не отменяют его революционной значимости, а приведенная в нем логика, корректна и основана на экономической сути инвестирования. Беда в том, что сегодня любой корректный расчет, выполненный с исправлением формул Метода RAB, является, строго говоря, нелегитимным, т.к. не соответствует нормативному документу. Это порождает "патовую" ситуацию. С одной стороны, необходимо начинать подготовку компаний к переводу их на Метод RAB и разрабатывать корректный расчетный инструментарий, с другой стороны, возникает закономерный вопрос: на каком основании этот инструментарий будет использовать хоть и корректные с точки зрения экономической логики, но противоречащие нормативным документам формулы? Важность обеспечения юридической чистоты внедрения Метода RAB нельзя недооценивать и, на наш взгляд, не может быть никаких причин, препятствующих исправлению Метода RAB, поэтому это необходимо сделать в срочном порядке !.

Ошибочность записи формулы (12)

Прежде всего, покажем ошибочность записи формулы (12) для расчета возврата "старого" инвестированного капитала и сравним ее с корректной формулой (1-4)

Как видим, показатель ежегодного возврата "старого" инвестированного капитала ВИК, корректно определяемый формулой (1-4), содержится и в формуле (12), а различие формул заключается в имеющемся в формуле (12) дополнительном множителе i - i0. Это приводит к тому, что в опубликованном Методе RAB нарушается экономический смысл возврата инвестированного капитала.

Во-первых, он осуществляется уже не равными частями, а "пилообразно" (Рис. 5). Так, в 1-й год периода регулирования возврата капитала не будет вовсе(i0 - i0 = 0), во 2-й год будет возвращен 1 размер ВИК, в 3-й год – уже 2, в 4-й год – 3 и в 5-й год – 4 размера ВИК! При переходе к следующим долгосрочным периодам регулирования описанная ситуация повторится.

Заложенный в формулу (12) "пилообразный" характер возврата инвестированного капитала приводит к выявленному нами в практической работе "пилообразному" прогнозному изменению НВВ и тарифов в долгосрочной перспективе, охватывающей несколько периодов регулирования.

Во-вторых, легко подсчитать, что, следуя формуле (12), за 35 лет (срок возврата инвестированного капитала) инвестор вернет не 35 размеров ВИК, как должно быть исходя из смысла возврата инвестированного капитала, а целых 64 размера ВИК (за 35 лет будет шесть 5-ти летних периодов регулирования, за которые вернутся 60 ВИК, первый 3-х летний и последний 2-х летний периоды, за которые вернутся 4 ВИК) или 1,8 инвестированного капитала!?

Ошибочность записи формулы (13)

Неточность содержит и формула (13) для расчета возврата инвестиций

Сравнивая эту формулу с корректной формулой (1-7), видим, что различие заключается в интервале суммирования. Как пояснялось, возврат инвестиций в году I  производится исходя из размера имеющегося на начало этого года инвестированного капитала, при этом каждая "порция" инвестиций отнесена на конец года, в котором она произведена. Следовательно, расчет размера имеющегося на начало года i  инвестированного капитала должен учитывать только инвестиции, произведенные до года i-1 включительно. В формуле же (13) возврата инвестиций в году i  учитывает инвестиции этого же года, что было бы справедливо, если бы Метод RAB относил инвестиции к началу года из производства. Но это не так и из формулы (10) видно, что в году i  учитывается накопленный объем инвестиций только за предыдущие годы до года i-1 включительно, что, естественно, справедливо и для возврата инвестиций. В итоге, формула (13) искажает результат расчета НВВ и ведет к учету избыточного размера ежегодного возврата инвестиций.

Ошибочность записи формулы (10)

В опубликованном Методе RAB неточности содержит формула (10) для расчета включаемых в НВВ в период регулирования ежегодных размеров дохода на инвестированный капитал

Сравнение с корректной формулой (1-10) показывает, что формула (10) содержит 2 типа неточностей. Первая неточность связана с использованием показателя ВИК_i-1:

а) легко видеть, что расчет показателя по приведенной для него формуле (12) позволяет учесть суммарный возврат инвестированного капитала с года i0 до года i - 2, а не до года i - 1, как это следует делать, поэтому использование ВИК_i-1 для расчета изменения по годам "старого" инвестированного капитала РИК_i0-ВИК_i-1 искажает корректное равномерное изменение;

б) главное же, это то, что расчет возврата капитала по формуле (12) ошибочен, использование же в расчете НВВ корректного показателя ВИК, определяемого по формуле (1-4), требует, как показано при выводе формулы (1-10), замены в формуле (10) ВИК_i-1 на ВИК Х (i-i0).

Вторая неточность связана с использованием показателя ВИ_i-1. В Методе RAB декларировано, что данный показатель представляет собой сумму всех уже произведенных за период с года i0 до года i -1 включительно возвратов по всем инвестициям за этот период, что правильно. Однако расчет показателя по формуле (13) позволяет, на самом деле, учесть лишь возврат инвестиций ВИ_i-1 в году i, соответствующий формуле (1-7), что пояснено при ее выводе.

Но, во-первых, возвращаемые в году i инвестиции вообще не должен присутствовать в формуле (10), а, во-вторых, учет вместо суммы произведенных за период с года i0 до года i - 1 включительно возвратов по всем инвестициям лишь одного годового возврата, означает, что инвестиции с годами "не изнашиваются" и база для расчета ежегодного дохода на инвестиции, произведенные к году i, для этих инвестиций в последующие годы регулярно восстанавливается, что приводит к завышению рассчитываемого по формуле (10) ежегодного дохода на "новые" инвестиции.

Почему собственнику компании выгоден Метод RAB

При переходе к регулированию тарифов по Методу RAB компании начнут генерировать доход, напрямую связанный с затратами на создание их активов, при этом разрыв между рыночной стоимостью компаний и рыночной стоимостью их активов, порождаемый традиционным тарифообразованием, устранится, а инвестиционная привлекательность компаний резко возрастет. Это делает скорейший переход к новому тарифообразованию крайне заманчивым для компаний. Для того, чтобы убедиться в сказанном, мы сделали в 2008 году предварительный расчет изменения в долгосрочной перспективе доходности и стоимости реальной электросетевой компании при переводе ее деятельности на регулирование в соответствие с Методом RAB.

Метод RAB увеличивает доходность компании

Динамика изменения номинальных прибыли компании до выплаты процентов и налогов и генерируемого денежного потока от транспортировки электроэнергии приведена на Рис. 6. Главное, что бросается в глаза – это то, что с переходом в 2010 году к формированию необходимой валовой выручки (НВВ) по Методу RAB генерируемые компанией денежные потоки и получаемая прибыль резко возрастают. Для 2009 года и, особенно, для 2008 года при традиционном тарифном регулировании, деятельность по транспортировке электроэнергии "угнетена" в плане генерации прибыли и денежного потока. Об "особенностях" традиционного тарифного регулирования мы говорили во вступительной части настоящего материала. К примеру, в 2008 год компании была установлена смехотворная прибыль в 850 тыс. рублей, а в 2007 году она и вовсе составляла 500 тыс. рублей! Кроме того, в 2008 году в 2 раза был занижен возврат компании амортизации. В рамках новой системы тарифообразования, направленной на наделение компаний инвестиционными ресурсами и возможностями для реновации электросетевого хозяйства, такое поведение регулирующего органа исключено, поэтому мы могли уверенно прогнозировать существенный рост прибыли компании и объема генерируемого ею денежного потока в будущем в условиях применения Метода RAB.

Метод RAB увеличивает стоимость компании

Для того, чтобы понять, какое сильное влияние на инвестиционную привлекательность компаний окажет переход на Метод RAB, проанализируем изменение формальной рыночной стоимости компании в период до и после начала применения метода. Для этого воспользуемся результатами выполненного нами анализа настоящей и перспективной деятельности реальной компании и выполним упрощенный расчет рыночной стоимости инвестированного капитала для каждого года  t прогнозного периода в предположении, что каждый раз после этого года для денежных потоков справедливо следующие допущения:

• темп роста выручки равен долгосрочному прогнозу инфляции рубля для России;
• прибыльность от операционной деятельности равна прибыльности в год t;
• эффективная налоговая ставка равна эффективной налоговой ставке в год t;
• величина амортизации в период за годом t равна величине капвложений;
• величина оборотного капитала равна его величине в год t.

Приведенные допущения вполне естественны и в них легко узнать необходимые условия для применения общепринятой и простой модели Гордона, поэтому формально рыночная стоимость инвестированного капитала FV_t для каждого года t может быть определена по известной формуле

где      NCF_t   - денежный поток года t;

            Inf_t      - прогнозная инфляция рубля в России для года t;

            k_t^ном     - номинальная ставка дисконтирования для года t.

 

 

Результаты расчета по формуле (1-16) изменения в прогнозный период формальной рыночной стоимости компании приведены на Рис. 7, где также показано изменение рыночной стоимости активов компании, рассчитываемое индексированием на прогнозную для каждого года t инфляцию и учетом износа и замены. Видно, что с 2010 года (начала регулирования по Методу RAB) формальная рыночная стоимость компании за счет резкого роста генерируемых ею денежных потоков и получаемой прибыли также резко возрастает. Ясно, что приведенная зависимость для рыночной стоимости компании условна - на самом деле стоимость в каждый год определяется ожидаемыми в будущем доходами, что в данной зависимости игнорируется, в силу чего стоимость и названа нами формальной (результат расчета рыночной стоимости компании с учетом будущих доходов приведен на Рис. 7 для 2008 года). Тем не менее, ценность показанной зависимости заключается не в ее абсолютной адекватности изменению рыночной стоимости компании, а в том, что она убедительно демонстрирует революционное влияние Метода RAB на рыночную стоимость и инвестиционную привлекательность компании, из чего можно сделать 3 вывода.

1.  Как видим, в 2008 - 2009 годах наблюдается катастрофический дисбаланс между рыночной стоимостью анализируемой компании и рыночной стоимостью ее активов. Эта диспропорция является принципиальной и порождается природой традиционного тарифообразования, "угнетающего" прибыль компании и обеспечивающего через амортизацию лишь опосредованную связь генерируемого компанией денежного потока со стоимостью ее активов, да и то только с их остаточной балансовой стоимостью, которая зачастую далека от рыночных реалий. В силу данных обстоятельств денежные потоки, генерируемые до сих пор электросетевыми компаниями, по своей величине были существенно не адекватны реальной рыночной стоимости активов компаний.

Это и приводило к тому, что до последнего времени наблюдался катастрофический дисбаланс между рыночной стоимостью электросетевых компаний и реальной стоимостью их активов, что совершенно отчетливо и демонстрирует Рис. 7. Понятно, что в такой ситуации инвестиционная деятельность компании с привлечение сторонних инвестиционных и кредитных ресурсов крайне осложнена, если вообще доступна, т.к. любые инвестиции в реновацию и развитие электросетевого комплекса не только не обеспечивают инвестору приемлемую отдачу на вложенный капитал, но катастрофически убыточны.

Смысл же математического аппарата Метода RAB, который детально разъяснен, и заключается в том, что при переходе к определению тарифов по новому методу компания начинает получать прибыль и генерировать денежный поток, жестко увязанные с фактическими затратами на создание ее активов, другими словами, с фактической стоимостью ее активов, установленной по результатам независимой оценки, а также с фактическими инвестициями в компанию, следовательно, переход на тарифное регулирование по Методу RAB автоматически устраняет указанный дисбаланс.

2.  Рассчитанная нами рыночная стоимость компании равна примерно 200 млн. рублей. В этом нет ничего удивительного. Главная причина получения этой величины в том, что при расчете доходности компании по Методу RAB в качестве одного из ключевых расчетных параметров нами использована без критического анализа рыночная стоимость активов компании в размере порядка 190 млн. рублей, установленная независимым оценщиком. Интересно другое. Несмотря на то, что компании еще не переведена на Метод RAB, тем не менее, факт начала выполнения процедуры такого перевода оказывает существенное влияние на рыночную стоимость компаний. Дело в том, что еще в 2007 году, когда перспективы Метода RAB были в тумане, анализ существующей и перспективной деятельности компании не позволял найти рецепт для преодоления неустранимого, как тогда казалось, противоречия между рыночной стоимостью анализируемой компании и рыночной стоимостью ее активов. Компания с точки зрения инвестора воспринималась как находящаяся в глубокой "стоимостной яме", что и демонстрирует Рис. 2. Ситуация радикально изменилась с принятием Метода RAB. Возможность уверенно прогнозировать уже на ближайшую перспективу генерацию достойных денежного потока и прибыли сразу улучшила результат расчета стоимости компании и, даже несмотря на то, что Метод RAB еще не применен, стоимость компании уже выровнялась со стоимостью ее активов и впредь, как демонстрирует Рис. 7, будет расти.

3.  Можно ожидать, что оценка активов компаний квалифицированными оценщиками, способными получить корректный результат оценки и защитить его в регулятивных органах, приведет к увеличению стоимости активов, отраженной сегодня в балансе компаний. Действительно, оценки активов для целей перевода на Метод RAB пяти филиалов МРСК, первыми переходящих на новое тарифное регулирование, показали, что стоимость активов филиалов была занижена в среднем в 3,2 раза, а ведь эти активы совсем недавно оценивались при реформировании РАО "ЕЭС России" аккредитованными при ней "хорошо подготовленными" оценщиками. 

Поясненная взаимосвязь между стоимостью активов, с одной стороны, и продуцируемым сетевой компанией доходом и ее стоимостью, с другой стороны, позволяет понять также то, что само по себе увеличение базы для определения дохода на капитал и возврата капитала увеличит, соответственно, как доходность, так и стоимость компаний. Это делает сегодняшние инвестиции в электросетевые компании привлекательными не только с точки зрения долгосрочного перспективного естественного роста их стоимости, но еще и с точки зрения краткосрочных спекулятивных ожиданий, реализация которых может произойти уже через пару лет при правильном подходе к оформлению процедуры перевода компаний на тарифообразование по Методу RAB. 

Метод RAB делает выгодным инвестирование средств в реновацию активов

Уже обсуждавшаяся и показанная в верхней части на Рис. 8 схема формирование дохода по Методу RAB соответствует ситуации, когда компания не реинвестирует какую-либо часть полученных доходов в реновацию основных средств, а направляет весь доход на потребление. Легко видеть, что в этом случае доход компании будет, во-первых, уменьшающимся из года в год, а, во-вторых, получение дохода ограничено во времени - в предельном случае сроком возврата инвестированного капитала. Очевидно, что такое поведение компании не является конструктивным.

На самом деле Метод RAB предлагает компании эффективный инвестиционный инструмент в виде включенного в доход возврата инвестированного капитала. Как показано на Рис. 8, ежегодное направление на обновление основных средств денежных сумм в объеме возврата первично инвестированного капитала, получаемого в составе дохода, выгодно компании, т.к. позволяет регулярно восстанавливать величину этого капитала и, тем самым, добиться неограниченной по времени генерации компанией дохода и воспроизводства объема денежных средств, направляемых на потребление. В реальной же жизни применение метода предполагает расширенное обновление основных средств, в том числе и за счет заемных средств. Последнее создает для компании дополнительные выгоды. Действительно, при условии, что затраты на обслуживание займов меньше дохода, получаемого компанией на инвестиции согласно Методу RAB, компания сможет извлечь дополнительную прибыль за счет эффекта "финансового левериджа".

Возвращаясь к Рис. 6, обратим внимание на то, что прогнозируемая в нашем практическом расчете номинальная прибыль компании демонстрирует стабильный рост. Это связано с тем, что нами учтена, хоть и упрощенно, инвестиционная программа компании, предполагающая, что ежегодно на реновацию инженерной системы компания будет направлять денежные суммы в размере амортизационных отчислений, индексированных на прогнозную инфляцию.

Метод RAB делает выгодным снижение операционных расходов

В выполненном нами предварительном анализе перспективной деятельности исследуемой компании моделирование экономии операционных расходов не производилось и вопрос влияния такой экономии на прибыль компании специальным образом не изучался. Тем не менее, в рамках настоящего обсуждения нельзя не упомянуть, что одним из позитивных нововведений Метода RAB является стимулирование компании к оптимизации затрат и их снижению, а также к снижению потерь электроэнергии при транспортировке. Так, согласно разделу 2.2 Метода RAB, экономия операционных расходов возникает в случае, если фактические операционных расходы за прошедший финансовый год выросли на меньшую величину, чем это было предусмотрено регулирующими органами. При достижении экономии операционных расходов необходимая валовая выручка не пересматривается, что обеспечивает регулируемой организации получение выгоды от экономии операционных расходов до конца долгосрочного периода регулирования.

Для сохранения за регулируемой организацией выгоды от экономии расходов на протяжении 5 лет после ее достижения базовый уровень операционных расходов, устанавливаемый на очередной долгосрочный период регулирования, увеличивается на величину достигнутой экономии операционных расходов. Аналогичным образом при расчете тарифов на очередной долгосрочный период регулирования учитывается экономия от снижения потерь электроэнергии при транспортировке, определяемая в соответствии с п. 21 Метода RAB. После завершения долгосрочного периода регулирования, достигнутые экономия операционных расходов и экономия от снижения потерь электроэнергии при транспортировке становятся факторами снижения тарифа для потребителей.